申银万国22日发布鄂尔多斯（600295.sh）调研报告指出，钢铁需求旺盛推动硅铁价格上升，建议“增持”，具体分析如下：

　　投资评级与估值：建议“增持”。申银万国预期2009~2010 年公司实现EPS 分别为0.61 元、1.13 元，未来三年保持30%以上的增长。公司作为一家具有资源优势、产业链完整、产品线丰富的循环经济企业，比单纯的冶炼和加工公司理应享受一定溢价，在国内基建投资、房地产投资增速提升、粗钢产量创历史新高的背景下，硅铁价格上涨较为确定，申银万国认为给予公司2010 年20 倍PE 是合理的，申银万国将6 个月目标价定为22.60 元，建议“增持”。

　　关键假设点：1. 羊绒业务保持10%小幅增长，毛利率稳定在30% 2. 09 下半年硅铁含税均价6500 元/吨，09年全年不含税均价5214 元；2010 年含税均价6700 元 3. 09 年底建成130 万吨电石产能；中、高碳锰铁09年底建成18 万吨产能；2009、2010 年建成装机容量86 万KW、132 万KW。 4. 未考虑多晶硅业务贡献。

　　有别于大众的认识：市场可能认为硅铁价格上涨还需等待时机。申银万国认为硅铁价格从08 年12 月起一直在底部徘徊，在目前钢铁需求强劲的背景下，硅铁价格上涨已经成为业界、行业分析师的共识。从开工率来看，公司在今年3 月初还只有50%的开工率，到了3 月下旬已经全部开满。目前硅铁需求旺盛，已基本没有库存，需求旺盛使产品提价较为确定。 从行业平均成本来看，在目前的原材料价格水平下，公司目前直接生产成本约3900元，行业平均成本约在4500 元左右，对应目前4615 元的硅铁不含税价格（含税价5400 元），在扣除三项费用后，硅铁全行业处于亏损状态。在下游钢铁需求好转的情况下，硅铁价格从底部走出，提价可以预期。 市场可能简单将公司以金属冶炼业来估值。申银万国认为公司的核心竞争力在于不断整合产业链上游资源的能力。公司利用内蒙的资源优势，将生产硅铁所需的煤、电、硅石和兰碳等原材料全部自有化，实现自给自足，从而有效锁定产品成本，上半年在全行业亏损的情况下，硅铁业务仍保持了20%的毛利率，成本优势使得公司业绩有较强的保证。公司作为一家具有资源优势、产业链完整、产品线丰富的循环经济试点企业，理应享受一定溢价。

　　股价表现的催化剂：1.硅铁、硅锰价格持续上涨 2.粗钢产量超预期。

　　核心假设风险：钢铁需求下滑。