近期美豆主产区天气良好，市场缺乏天气炒作题材，中国国储500万吨临储大豆需要抛售，国内港口大豆库存依然较高，中国买家对美豆需求有所减弱。在外围原油及商品市场大幅调整之时，美豆期价也大幅下跌。前期东北干旱炒作没有兴起风浪、甲流感却卷土重来，再加上市场对国家加强贷款监管反应过激等一系列利空，给予国内油脂市场一沉重的打击。前期市场资金面的均衡已被打破，空方占据明显优势。面临豆类、油脂类期货的深幅回调，阶段性筑底是否将要形成市场仍有争论，本文将就此问题加以分析。

1.美国大豆主产区天气温和，美豆生长良好，东北干旱有所缓解，早霜问题仍需关注

8月份是大豆生长最关键月份，虽然东北产区出现干旱威胁，但由于国储尚持有大量库存，且天气出现好转变化，因此连豆一难以形成持续炒作。在近期干旱缓解的背景下，持续走弱。8月份天气对于美豆生长来说，可谓理想，也使市场缺乏天气炒作概念。进入9月份，中美大豆均进入最后成熟期，后期是否出现霜冻，将是影响大豆产量的重要因素。但从当前中美两国天气来看，尤其美国天气，在近一周内均不会出现大幅变化，因此，本周期价仍将缺乏天气因素支持。

截至8月30日，美豆结夹率93,达到去年同期水平,略微低于5年平均水平；而作物优良率明显高于去年同期水平。目前虽然干旱问题一影响不大，但天气的持续变冷将对大豆生长不利。有最新气象预报显示，黑龙江地区，天气开始变冷，大部地区夜间温度将低于10度一下，这对大豆鼓粒不利。另外加拿大菜籽主产区，天气也变冷，虽然局部地区菜籽即将收割，但大部地区仍处于最后生长的关键期，近十天如果不发生早霜，则产量就已成定局，基本符合预期。因此近十天内，我国东北与加拿大菜籽主产区天气将极其重要。当前中国大豆产区霜冻威胁趋势超过美国产区，黑龙江省大豆生长遭遇“灾连灾”，9月温度骤降势必影响单产和质量，后期国内大豆受灾炒作将再次抬头。

2．前期超量港口库存压制中国因素的需求，但目前已有显著下降趋势。豆油库存仍偏大，况且大量的菜油集中上市，节日备货能否提振价格极其关键。

由于6、7月份到港量巨大，使整个8月份港口库存一直处于高位，最高时达430万吨。随着新豆即将上市，油厂近段时间消耗库存意图明显。随着8月份到港量急剧减少，近期港口库存出现明显下降，截至9月3日，港口库存为352万吨。由于本月到港量预计也将出现低值，因此后期港口库存有望呈现继续下降态势；这将减轻国内大豆的压力。目前连豆即将处新低，3550点处将起到重要支撑，如果能在此位置停住，那么短期反弹的可能也将存在。

虽然近期供应压力较大，但在油厂实施了停工限产策略后，豆粕现货价格仍较稳定，始终处于3300-3500之间徘徊。据市场了解目前国内豆油库存量较去年同比偏多10以上，短期内的需求还难以消化库存的增加，因此，本周豆油价格有所回落，油厂理论压榨利润也有所减少，但节日需求吸引油厂继续压榨，目前仍能维持每吨盈利100元以上。况且近期以来，国内生猪价格一度连续上涨，带动了饲料需求的复苏，终端市场饲料需求的增加也提振了现货豆粕价格，再加上两节备货，豆粕需求仍将继续上涨。养殖业需求后期有望走好，这将限制豆粕现货价格的下跌幅度，对豆粕期价产生一定支撑。但刚性需求的油来讲并不是什么好消息。

但库存偏高的状况在市场上已经有所反映，并且这种情况在很大程度上与国内终端贸易商谨慎的采购心理有关。随着四季度消费旺季的到来，在价格上涨和供应可能趋紧的预期下，终端贸易商较低的库存水平将是豆油市场的一个起爆点，其采购行为将有力地推动油脂现货价格的上涨；同时，大型贸易商手中货源比较集中，在上涨的过程中会采取待价而沽的销售策略，会在很大程度上助推油脂价格的上涨。随着四季度豆油消费旺季的到来，去库存化将使得豆油价格重心上移。

3.国家欲加强信贷监管，引起市场对信贷将紧缩的恐慌，部分“违规资金”疯狂逃窜，股市与期市联动空声一片。20国部长一致赞同政策暂不变，稳定复苏成果，对市场带来轻微利多，但油脂市场的反弹仍需要新的利多因素支持。

近期国家与对贷款流向实施监管或者说政策的微调，被市场解释为国家货币紧缩的信号，特别是7、8月份贷款的下降与近期股市资金的净流出，使市场恐慌情绪加剧，特别是部分“违规”资金闻风逃窜。不过信贷的回落将是必然的，毕竟在上半年大幅放贷不可能继续持续，另外还有季节性因素，如果要达到央行M2增长18的目标，未来信贷回落将成为必然，但全年贷款总量将是历史峰值。另据市场预计，9月份公开市场业务将大量增加市场的流动性。从政策面上，应该说目前还处于相对模棱两可的阶段，从央行对于下半年信贷的提法来看，从之前的适度宽松转为动态微调，而随后口风又变为合理充裕，之后管理层有多次出面表态坚持适度宽松货币政策不变，特别是20国财长一致认同维持目前刺激政策不变。目前“合理充裕”的提法至少说明信贷收缩的力度并不会像想象中那么大，市场操作结果显示，央行继续向市场净投放资金,目前的调控手段尚属温和，这将使资本市场所处的货币环境仍然相对宽松。

从信贷结构上来讲，国家加强监管实际上是在优化货币结构，结构优化因素将弱化信贷规模下降影响.据媒体披露，八月份贷款总额3200亿元，而四大行新增贷款规模达到1500亿，信贷规模环比有所收缩，尽管新增贷款规模不如月初时的市场预期，但考虑到大量票据融资到期因素，实际信贷投放量并不算低。同时，在信贷投放总额有所调整的情况下，部分商业银行出现贷款向中小企业倾斜的积极现象，一方面相比于大国企沉淀大量定期存款的做法，中小企业资金利用效率更高，信贷资金对经济的拉动作用更加突出，另一方面，这部分资产对银行资产收益的贡献也更大。这些因素在很大程度上也消解了信贷规模环比下降的影响。因此我们应当理性的看待本次股市与商品市场的回调，本周如果股市能够企稳，那对商品市场将形成一种心理支撑。前期的资本市场带来的利空因素也已经被市场消化。能否形成反弹还需要新的利多因素的支撑。

4.原油走势对后期油脂市场的走势影响不容忽视

由于8月底美国“汽车换现金”计划终止，在进入9月份后，天气逐渐转凉，原油的消费高峰已过。在原油库存加大及在CFTC加强监管压力下，原油面临调整，后期原油能否稳住对油脂市场极其关键。对于油脂市场，天气因素悬念已经不大，后期炒作仅需关注早霜，但目前来看早霜概率极小，后期原油作为商品市场的风向标将变得尤为重要，目前来看市场普遍认为原油也将面临调整，因此油脂市场短期仍面临回调的压力。

5.美元面临方向选择，这对商品市场是否能阶段性触底非常关键

据9月6日消息根据国际货币基金组织（IMF）日前的公布，我国已签署了从该机构购买价值约500亿美元的IMF债券的协议，中国人民银行将按照相应的特别提款权（SDR）计算价值，参照8月25日汇率，向IMF转入人民币。这体现了我国多元化持有外国债券的策略，间接反应中国对美国债券需求的减弱，这对美元来说并不是什么好消息，对美元指数的影响仍有待遇观察。对于目前美政府为缓解财政和就业问题，美国不得不继续坚持较宽松宏观政策，引发人们对未来美元走势的担忧，但近期美元持续盘整，本周二破新低，跌势明显，促使以原油为代表的商品期货触底反弹。这可以说是救活油脂类商品的关键因素。

6.目前的价格水平，不会引起监管层对通胀的担忧，这对油脂类商品留有政策涨价空间

中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文上周四表示，近期鸡蛋、猪肉等农产品价格上涨属于合理回升。在库存充裕的情况下，农产品不会出现太大波动，更不会引发通货膨胀。今年中国秋粮在一部分地区受到比较严重自然灾害，河北、辽宁、吉林等省市部分地区旱情相当严重，其中就包括玉米的主产区东北。陈锡文表示，人们担心玉米减产会导致饲料价格上涨，从而带动畜产品和水产品价格上涨。而事实上中国的玉米库存非常充裕，平抑玉米价格的能力还是很强的。正是人们的心里变化，导致鸡蛋价格上涨。猪肉连续十周上涨，肉价是否继续上涨要看秋凉的情况，更看人们的预期。陈锡文称，农产品价格适度上涨对农民增收是有好处的，在他看来，价格适当恢复，将会带来供给的增加，当供给增加到一定程度价格自然会恢复，甚至是下降。陈锡文指出，农产价格由市场控制，但政府也会起到调控作用。当供给明显短缺时，政府会采取措施支持供给的增长；当由于供给短缺造成价格不合理上涨时，政府也会考虑到城市消费者的利益，特别是那部分低收入消费者的利益。从陈锡文的讲话中看出，至少目前豆类商品价格是偏低的，远远达不到国家调控的标准，目前在政策上至少不会限制其价格的反弹。

7.政策努力维持经济复苏成果，G20财长和央行行长会议同意继续刺激经济

新华网伦敦9月5日电，20国集团财长和央行行长会议会议同意继续采取措施刺激经济以保证全球经济持久复苏和增长，并在时机成熟时退出大规模经济刺激计划。二十国集团财长和央行行长在会后发表的一份公报中表示，4月初的伦敦金融峰会以来，世界经济和金融市场形势已经得到改善，但仍应对经济增长前景和就业前景保持谨慎态度。因此，会议同意继续采取措施刺激经济以保证全球经济持续复苏和增长。与此同时，会议同意在经济复苏得到确定后以透明和可靠的进程退出大规模经济刺激计划。

总结：近期美豆主产区天气良好，中国国储500万吨临储大豆需要抛售，国内港口大豆库存依然较高，中国买家对美豆需求有所减弱，东北旱情的缓解，国家将加强贷款监管等一系列利空，给予国内油脂类商品市场沉重的打击。可以说整个油脂市场是空声一片，多头的投资情绪被大大挫伤。但目前我们应该看到，尽管东北干旱天气的炒作被打断，但是前期的恶劣天气已经对大豆造成了影响，况且现在中国黑龙江大豆产区，加拿大菜籽主产区降温较大，并不利于大豆灌浆与菜籽成熟。从目前看市场普遍认为国内大豆减产已成定局，具体减产数据仍未有统计，预计后续减产仍会成为炒作点，虽然兴不起大的风浪，但促进豆类期货筑底仍起作用。

另一方面，信贷面临紧缩的的利空已被市场消化，各国纷纷表示保持刺激政策不变，以稳定市场信心。因此我们应当理性的看待本次股市与商品市场的回调，下周如果股市能够企稳，那对商品市场将形成一种心理支撑。中秋与国庆双节备货通常于9月上旬开始启动，也就是说，豆油即将进入一个消费旺季。尽管备货初期，看涨人气不足，对油厂、经销商的节前销售带来较大阻力，但是随着时间的推移，豆油的刚性需求将会引领豆油的消费走向一个理性的阶段，随着四季度和来年一季度消费旺季的来临，豆油基本面将逐渐回暖，去库存化将引领豆油价格中期向好，后市以震荡走高为主。后期需要关注几大不确定性因素，首先大豆、菜籽主产区天气是否继续变冷，美元跌势能否继续，这关系到整个市场人气的恢复。